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000001529 245__ $$aShort Changed? The Market's Reaction to the Short Sale Ban of 2008
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000001529 520__ $$aDo short sales restrictions have an impact on security prices? We address this question in the context of a natural experiment surrounding the short sale ban of 2008 using a comprehensive sample of Canadian stocks cross-listed in the U.S. Among financial stocks, which were singled out by the ban in both countries, we observe a significant increase (74 bps) in the difference between the U.S. share price and the Canadian share price. We also observe an impressive and surprising migration of the trading volume from the U.S. to Canada among financial stocks during the ban. Both price and volume effects are reversed after the ban and neither effect manifests itself among the nonfinancial stocks. Our findings support the view that prices reflect a more optimistic valuation when pessimistic investors are kept out of the market by binding short-sales restrictions (Miller (1977)). Our findings also imply that pessimistic investors were more preponderant in the U.S. than in Canada, which is corroborated by the fact that the short interest ratio for our sample stocks was much larger in the U.S. than in Canada prior to the ban.$$7Abstract
000001529 520__ $$aL'imposition de restrictions sur les ventes de titres à découvert a-t-elle une incidence sur les cours? Les auteurs analysent la question dans le contexte d'une expérience naturelle entourant la courte période durant laquelle le Canada et les États-Unis ont prohibé ces opérations sur les titres financiers en 2008. Ils utilisent à cette fin un vaste échantillon d'actions de sociétés canadiennes inscrites à la cote d'une bourse américaine. Pour la période d'interdiction, ils observent un élargissement considérable (74 points de base) de l'écart des cours des titres financiers entre les deux pays ainsi qu'un déplacement spectaculaire et étonnant du volume des opérations sur ces titres vers le Canada. Les effets de prix et de volume, dont aucun ne se manifeste dans le cas des titres non financiers, s'inversent après la levée de l'interdiction. De tels résultats tendent à confirmer que les cours reflètent un optimisme accru lorsque les investisseurs pessimistes sont tenus en dehors du marché par l'action contraignante d'une restriction des ventes à découvert (Miller, 1977). Ils impliquent également que ces investisseurs prédominaient davantage aux États-Unis, ce que corrobore le fait que, avant le début de la période d'interdiction, la proportion des titres vendus à découvert dans l'échantillon retenu était beaucoup plus élevée dans ce pays qu'au Canada.$$7Résumé
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